纪念创业板三周年

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By 叶檀的BLOG
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纪念创业板三周年

Wednesday, October 31, 2012 20:33

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纪念创业板三周年

2012/10/31

10月30日，创业板创立三周年。相对准确的市场估值体系、培育中国创新公司、建立诚信股市文化三大任务，远未完成。为了我们曾经对创业板的期望，特写此文。

对创业板的种种诟病如潮水汹涌，理智地看待创业板，建立正确的估值体系与信用体系，是创业板的重中之重。

三周年到，投资人士对创业板减持潮心惊胆战，创业板公司延迟减持视视为识大体的举措，实际上，这是在扭曲二级市场的价格，创业板还是任其减持的好，这样，才能让投资者看清哪些公司高管是套现的投机者，他们对自己的公司没有信心，潜藏于冰山之下的优质、劣质公司浮出水面。

创业板估值必然下降。三年以来，创业板从2010年11月最高的1243.60点，最低到2011年的12月下跌到612.28点，今年10月26号报收于697点。创业板指数在2010年11月到达高位后，基本处于下跌通道，反而的反弹更做实了弱势时代的来临。2009年末，创业板平均市盈率高达127倍左右，现在为30倍左右。创业板下挫并不奇怪，环顾全球的创业板市场，有几个成功、几个交易活跃的？创业板推出之前，许多投资者已经做出了先高后低的预测，再说，上市公司获得了30倍的市盈率还有什么好抱怨的？一些公司根据不值30倍的市盈率，他们的生命周期也就一两年。

创业板天生就是个高风险板块，如果本土企业创新能力不强、赢利不稳定、市场基础制度不可靠，创业板注定是个短期的财富狂欢场。创业板登场之初，28家公司上市、稀缺资源千挑万选产生的业绩预期，恰逢经济上升期、新经济市梦率还有不少信徒，保证创业板头几期企业能获得最高的溢价。

创业板只能成功不能失败，精心挑选的好日子，让多数创业板原始股东掘取到人生最大的一桶金。可惜，市场不像狂欢节，几天就结束，市场是个长期过程，估值体系紊乱、新经济红利、解禁股锁定期未到结合形成的红利——现在，到了该为不恰当的高溢价偿债的时候了。

创业板大规模解禁如同滴答作响的炸弹，为了延迟炸弹爆炸的时间，9 月26 日，深交所集中披露了创业板首批大非解禁公司追加锁定承诺的公告，这批公司集中于2009年10 月30日、12 月25 日上市，通常追加锁定2到3 个月，少数公司如汉威电子、金亚科技、星辉车模追加锁定期为一年。

炸弹现在爆炸与三个月后爆炸没有什么区别，就像朝三暮四与暮四朝三没有根本区别，因为投资者的预期没有发生根本变化。除非，请注意，除非这三个月中经济环境突然转好，除非这三个月中国股票制度发生了大逆转，除非这三个月中大股东突然觉得持股比套现好，不准备减持了。但谁都知道，改革与经济转型是个长期过程，天降神兵的概率很低，大股东一夜之间改变圈钱观念的概率很低，套现是主流。根据深交所提供的数据，截至2012年9月中旬，创业板已有236家公司部分限售股解禁，累计解禁97.47亿股(含送转股)，占总股本的16.61%；累计减持41.87亿股，占已解禁股份总数的42.96%，占总股本的7.14%。

锁定解禁期三个月对于市场的影响不大。据中信建投统计，选取2012 年以来有类似追加锁定承诺公告的公司，观察公司在公告之后的绝对收益和相对收益情况，公告之后的平均绝对收益率为0.37%，相对收益率为0.10%。从市场行为上来看，二级市场的投资者对于追加锁定的承诺并没有进行一个剧烈的反应，这种承诺性行为的短期提振效应也并非很大。这样的结果很可能是个悲剧，说明投资者对套现习以为常，视作市场常量，给创业板统一打个大大的套现折价。

投资者对以下的统计数据痛心疾首。资料显示，在700多个交易日当中，共计有355家创业板上市公司正式登陆，平均每两个交易日就有一家创业板公司上市。355家创业板上市公司共有3668位原始股东，其持有原始股总市值高达3800亿元之巨。创业板身价前10名的股东平均身价约45亿元；身价超过10亿元的个人股东共有50位。

正常经营、正常收益无人指责，关键是创业板业绩变脸，许多大股东偷了普通投资者的财富。Wind统计数据显示，到10月15日，354家创业板公司中，业绩预告向好的有208家，占比不到六成，业绩预告下滑的有146家。比照过往数据，2011年三季度，创业板公司中业绩预盈的占比68.85%，2010年三季度占比则达到81.82%。

笔者统计了10月26号的深交所创业板数据，355家上市公司只有46%每股经营性现金流为正，其余为负，如天龙光电每股-0.63元，利润为-8531万，每股净资产5.60元，这样的数据是典型的资产错配，华录百纳为-3.17元，每股净资产高达15元，铁汉生态每股经营性现金流为-1.01元，邦讯技术为-2元，一些企业如光电等是全行业入冬，而当红炸子鸡公司文化企业经营性现金流大挫，不知如何解释？资源错配，是不可救药的顽疾。