作者介绍

  
约翰.聂夫：生于1931年，1964年成为温莎基金经理，直至1994年退休。在温莎31年间，复合投资回报率达13.7%，战胜市场3%以上，22次跑赢市场，总投资回报高达55倍。自称低市盈率投资者，是比肩彼得林奇的华尔街传奇投资大师之一。

作者观点：

一、温莎基金的主要选股方法：

1、低市盈率：

（1）向上则积极参与了可能大幅增值的股票。

（2）向下则很有效防范了风险。

   
许多翱翔天际的股票一旦见到轻微的利空消息就会急转直下；低市盈率股票的股东本来就没有想入非非的重大期望，所以财务表现即使徘徊不前也不会让股价太受影响。但是如果开始有了起色，股价就会快速上蹿。温莎基金购买的股票通常已经被市场严重摒弃。它们的市盈率一般低于市场40—60%。一个股票市盈率从8倍提高到11倍比40倍提高到55倍容易。

2、基本增长率超过7%

   
低于6%或者高于20%的增长率（我们认为的增长率上限）很少能被我们选上。过高增长率附带的高风险不是我们想要的。

  
计算收益增长率应当截取的时间范围总是见仁见智，我们认为5年比较适合。

3、收益有保障

分红是股东看得见的回报。

4、总体回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳

（1）总回报率：收益增长率+股息

（2）总报酬率：总回报率/市盈率

   总报酬率超过市场平均值两倍的股票就是我们的首选

5、除非低市盈率得到补偿，否则不买周期股

  
永远不要在收入高峰期投资。没人能够确凿地预言行业的高峰和低谷，一些周期也会比另外一些周期更持久。我们对此采取的保护措施是，只购买那些预计市盈率就要跌倒底部的周期股。

6、成长行业中的稳健公司

  
有着稳固的市场地位和巨大的上涨空间。但是，它们处在市场的聚光灯之外，也比美国的大型公司易于受到市场打击。市场最萎靡的时候我们却在使劲买股。

7、基本面好

盈利：（1）只有盈利增长才能推动市盈率和股价上涨（2）红利也来自于公司的盈利

现金流：由留存收益和工厂折旧费组成；

净资产收益率

营业利润率、税前利润率

   
总而言之，寻找低市盈率股票的所有技巧都是为了一个目标：计算公司业绩好转之后的股价区间。温莎买进的任何股票都是为了卖出。谁也无法保证股票价格是否会如你所愿，但是采取低市盈率策略至少能够让概率的天平倾向你那一侧。

二、地下廉价商场

1、每日低价股跟踪任务：52周新低。低价股不见得就一定是买进信号，而且永远不应该是买进的唯一信号。对其中一些公司而言，未来还有更多的苦日子。我们的目标是找到业绩增长，并且能够在市场环境好转之后引起市场注意的股票。

2、坏消息带来的好消息；股价越跌，前景越光明；寻找水深火热中的股票；寻找基本面不断改善的公司；寻找投资机会的后门；寻找被错误归类的公司；寻找临界值质量；为“免费赠品创造机会”；从力所能及的地方开始；逛商店的投资机会；延长视线，扩大视野；偶感而发，跟着感觉走

三、低市盈率投资组合的维护

1、无处不在的反转点；谨防流行观点扰乱视听；

    警告：不要因为自己的选择和别人不用就沾沾自喜。逆向投资和顽固不化之间不过只有一线之隔。我看到买股的机会会心花怒放，但我也得承认，有些时候大部分人是对的，归根到底，要获利，基本面必须判断正确。聪明的投资者思想开放，能够带着对历史的领悟挥洒投资的幽默。

二、温莎的蓝图：衡量式参与

1、高知名度成长股

不要追逐高知名度成长股；黎明之前夜最黑

2、低知名度成长股

（1）衡量低知名度成长股的可贵之处

（2）增长率在12—20%之间，并且可以预测

（3）市盈率是一位数，在6—9之间

（4）属于某个可以界定的成长性领域，而且有一定的优势地位

（5）所属行业易于理解和分析

（6）历史报表的收益率为两位数，且没有其他瑕疵

（7）净资产收益率要出众，这才表明管理层绩效高，更不用提金融成长的内部容积

（8）资金雄厚，净收益出色，以便引起机构投资者关注

（9）虽然不是必须，但理想状况下最好能经常有一些新闻见诸报端，为股票注入能量

（10）大多数情况下股息率在2%–3.5%

3、慢速成长股

慢速成长股是投资组合中的常驻居民

    综而观之，慢速成长股给付高分红，股价增长非常可靠，弱势市场具有较强的抗跌性，当转折点到来而涌现大量机会之时，这类毫无水分的干货更是难能可贵。

4、周期成长股

   温莎不考虑组合中行业比重是否和市场平衡。

   
一定程度的分散投资有助于提高投资表现。天下没有如此神机妙算的投资者能够把所有鸡蛋放在一个篮子里，但是过度分散往往又使业绩产生相反作用

周期股将卷土重来

一类是基本工业品周期股，比如石油和铝的生产商

另一类是消费品生产商，比如汽车制造商、飞机制造商以及住房建筑公司。

温莎一般在周期公司业绩回升的6—9个月之前购买它们，然后随着人气的高涨缓步抛售。

市场不在周期股利润高峰处兑现

周期股的周期性正在衰弱

不要为投资比重煞费苦心

我们从没想过去模仿市场比重，我们的资金只关注低估板块。在衡量式参与的篱笆之内，强调的重点时时在改变。

5、从上至下还是从下至上

作为衡量式参与的创始人，我们选股操作中这两种方法都有采用。

学习行业运作的内在机理

（1）从下至上：

这个行业的产品的价格正在走高，还是降低？

成本如何？

市场龙头是哪一家？

有哪些竞争者支配了市场？

行业产能能否满足产品需求？

是否有新工厂正在建造？

哪些问题会对盈利能力造成影响？

（2）从上至下：

   
通胀：轻微而稳定的膨胀一般是友善的朋友，但如果它突然发狂，甚至达到两位数的膨胀率，那它就成了可怕的敌人。

为了判断经济是否过热，我会经常关注3个领域的经济信号：（1）资本开支；（2）库存；（3）消费者信贷

6、建立事实清单

   
股本数；平均成本；现价；历史和目标每股收益；历史和目标增长率；历史和目标市盈率；股息率；净资产回报率；基于预期收益和对应市盈率的目标价格；增值潜力

7、卖出的理由

   
基本面变坏：如果我们对这些基本面（预期收益率和5年增长率）失去信心，我们将全速撤离，因为和趋势对抗相比，悄然离场还不会让我们输得更惨

价格达到预定值

8、坚守出售策略

   
只要基本面安然无恙，我们不介意持有3年、4年甚至5年时间，但这不能阻止我们适当时间马上获利出局。我们曾经也有持有股票不足1个月的情况。

   
爱上投资组合中的股票很容易，但我想补充一句：这是非常危险的。温莎的每一个股票都是为了卖出才拥有。温莎计算每个股票的增值潜力，计算的基础是预期收益和目标市盈率。我们不会试图抓住最后一个美元，在股价顶部逃走不是我们的游戏规则。

9、你没必要买入并永远持有

10选择现金和债券的时候

哪里有恐慌，哪里就有机会

简评

   
看完温莎的流水账后，非常吃惊：它持有的股票很多年份的市盈率只有6、7左右，很多还没翻倍就卖了，卖出时候的市盈率对于中国股市来说还是很低。他也是一名坚定的逆向投资者。《逆向投资策略》很大程度上是学术研究，而约翰.聂夫却是坚定的实践者，佩服！

评论

Click here to cancel reply.

您的评论