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今年第二季度，中国外汇储备为3.99万亿美元，但9月末的数据显示，外汇储备余额下降1000亿美元，为3.89万亿美元。在中国贸易、投资双顺差，而且金融资本账户开放力度不断加大的情况下，外汇储备不增反减，这是很难理解的事情。
那些本该变成外汇储备的钱哪去了？一般而言无非三大渠道。第一，有可能是被商业银行购买；第二，如果商业银行拒绝购汇，那一定是憋在企业手里；第三，通过投资或套利资金外逃出境。
首先我们看是不是被商业银行购汇？没有权威数据。但从8月份的情况看，商业银行购汇欲望实在很低。国家外汇管理局16日公布数据表明，8月份银行结售汇逆差51亿元人民币，境内银行代客涉外收付款逆差752亿元人民币。这些数据说明，商业银行没有增加外汇购买。相反，它们还减少了外汇持有。而有人据此认为，短期资本可能正在通过资本项目流出国内。
做出上述判断不无道理。因为，中国货币政策无论如何已经进入相对宽松的周期，而美国的宽松力度持续减弱。在此前提下，中美之间的货币利差和汇差的预期都将发生转变，这当然会使套利资金的流动发生逆转。10月16日消息称，美国10年期国债收益率暴跌，这或许也恰恰说明套利资金正在大规模流向美国。
如果商业银行持汇规模减低是因为套利资金外逃引发，那贸易顺差将会“憋在”企业手上。这其实是件麻烦事。因为，企业无法结汇或结汇不畅，那出口企业的人民币流动性就会受到很大影响，从而影响企业生产的可持续性。怎么办？为了维系生产的持续，它们不得不增加贷款，这是不是9月份新增贷款数额超乎预期的原因？没有数据支持，但分析应当是合乎逻辑的。
如果上述分析正确，那就是件“麻烦事”？因为，它预示着出口企业的财务成本进一步上升。过去，在商业银行可以顺利结汇的前提下，企业人民币资金周转不成问题。它们完全可以通过及时地结汇，而避开汇率风险，从而获得下一轮生产所需资金，无需承担另外的信贷成本。但现在不一样了，因为结汇困难，它们就必须以外汇作抵押向商业银行贷款，这将增加一笔贷款费用，而吞噬其相应的利润。
当然，也许并没有那样悲观。因为存在另一种可能性。在中美利差和汇差出现逆转预期之后，企业主动拒绝结汇，甚至愿意尽可能多地增加外汇持有。那情况就不该是恶性的，反而是良性的。另外，还有一种良性的情况，那就是对外投资增加。比如，最近李克强总理在国际市场上大力推销中国高铁，而如果这样的项目是以卖方信贷方式完全，那中国的外汇储备将被相应消耗。但问题是，这样的使用也不过在百亿美元的量级，总量不会很大。
那么到底是怎样的情况，或许上述情况兼而有之，现在还说不太清楚。不过，中国开始利用外汇储备展开国家间的投资合作，扩大中国在国际上的影响力，同时加大外汇储备的收益性，避开美国债务投资的单一性，这当属好事一桩。
不管是怎样的一种情况，我们都希望外汇储备的减少能让中国货币政策变得更加宽松一些。这是经济规律的客观要求，也是中国经济当下境况的客观要求，更是增加中国经济赢率的客观要求。
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2014-10-16 22:52:11
