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4月20日 (周一)
俄罗斯央行提高外汇拍卖中美元的借贷利率，这是自3月30日以来第三次提升该利率。随之，卢布兑美元汇率大幅下跌近3%。俄罗斯央行为什么这样做？分析认为，基于10%的卢布利率，2015年开始，大量美元流入俄罗斯进行套利交易，而此举迫使卢布上涨幅度过大。今年以来，卢布涨幅达15%，而市场情况显示，国际投资者对卢布资产的偏好正在回升。但是，卢布升值导致对美元及欧元国家的出口受到影响，影响了国家收入。
这样的做法很有意思。按理说，一个国家为了防止本币升值，完全可以下调本国利率，而导致本币贬值。尤其对俄罗斯而言，其今年1月底，为对冲欧美制裁导致的外汇大量流出，俄罗斯央行一夜之间居然把基准利率上调650个基点，达到17%的高度，而事隔一周又突然下调200个基点，降至15%。因此，俄罗斯完全有理由、有条件继续降低利率。但是，俄罗斯没有这样做。
为什么俄罗斯利率水平那么高？因为通胀率超过6%的水平，这当然与欧美制裁密切相关。俄罗斯许多轻工业日用品的进口依赖度较高。所以，欧美的制裁导致卢布贬值，而相应提高了进口俄罗斯日用品的成本，推高了国内的通胀水平。我不太赞同俄罗斯的做法，因为其通胀是“输入性”的、是外部制裁因素导致的结果，在这样的背景下大幅提高利率，结果必然是高利率压制国内经济，压制内需，而使俄罗斯经济增长发生困难。
但是，俄罗斯尤其经济特质。其经济对石油、天然气出口的依赖度依然相当高。所以，俄罗斯的货币政策不得不同时考虑两个问题：其一，要抑制国内通胀；其二，有利于能源出口。前者需要卢布升值，而后者需要卢布贬值。这一是对严重的矛盾，如何找到平衡？这才是俄罗斯央行必须解决的问题。
所以，卢布对美元的汇率到底在什么水平上合适？这是大课题。所以俄央行必须相机行事，当制裁比较严重，卢布大幅、快速贬值的时候，俄罗斯央行大幅加息是为了防止货币危机；但现在，制裁的边际效应递减之后，俄央行的心思将更多地置于能源出口和经济健康方向。
问题是，那俄央行应当减息呀？不行。因为，俄央行不得不同时考虑国内通胀严重。怎么办？在国内给美元加息。这是非常漂亮的玩法，是出乎常规的做法。这说明，俄罗斯绝不墨守成规的性格特征；也说明，俄罗斯不相信“三元悖论”；更说明，货币政策原本可以有千变万化。
俄罗斯在国内给美元加息，肯定会导致一个结果。大量国际投机客从境外低利率介入美元，然后再把美元借给俄罗斯央行，这不同样是美元流入吗？两个方向的问题：第一，对国内而言，美元贵了，会降低国内投机者套利冲动；第二，俄罗斯央行掌握主动权，你想把境外便宜的美元借给我，我可要可不要。
我之所以赞赏俄央行的做法，关键在于“不拘一格”，只要对我利大于弊，那我啥作为都可能出现，只要是在我自己可控的范围内，只要是不违反国际准则。我认为，中国央行也该学学，不要总在本币政策上打转转，搞得自己矛盾重重，被动异常。我们希望再次重申：货币政策不该有太多清规戒律，出神入化才是货币政策的艺术真谛。
2015-04-21 01:52:03
