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周先生慎言
2012-10-19 FT中文网
周小川先生最近挑动社会敏感神经，挨了不少网络板砖。
在第九期《金融研究》，周小川先生发表《金融危机中关于救助问题的争论》，作为银行行长他否认了金融领域存在垄断。指出在中国，除了工、农、中、建、交等大型银行，还有数百家各种类型的中小商业银行，还不包括2000多家的农村信用社和村镇银行，因此说银行业垄断恐怕站不住脚。银行业的盈利能力较强、利润较高不是垄断造成的。
针对中国广义货币发行量全球第一、应对通胀负责的指责，周小川先生辩解，从货币投放数量看，每年按照经济增长对货币供应的需求，基本上按照预先设计的、相对稳定的速度投放基础货币，最终做到了基本上没有多印、多投放钞票，避免了出现大幅度的通货膨胀。
非垄断论一出，群情激动，姚树洁先生撰长文批驳银行业非垄断论。作为市场派的周小川先生当然明白，银行靠利差，利差来自行政红利，这是行政垄断的样板。银行是否有垄断，并不是由银行的数量决定的，大型银行间可以共同进退垄断定价权，这就是银行收费难以清理的根本原因。中国银行业的市场化有进步，如利率市场化走出了至关重要的一步，通过直接融资实现了较为准确的风险定价，但在关键项目上，尤其是在吸储权的审批上并未有改进，小贷公司身上的绳索没有任何松绑的迹象。作为市场改革者与银行家，说出与两桶油如出一辙的话，不禁让人怀疑，这位改革派在向保守派逐步变身，实在让人遗憾。
中国基础货币投放体制仍是一笔糊涂帐。周小川先生提出，中国基础货币发放不可能大幅增长，意为中国的外汇储备高增长期已经结束。文章分析，从2002年开始，中国外汇储备高速增长，从2千多亿一直到今年9月末的3.29万亿美元，由于外汇占款成为基础货币的主要发行方式，央行的资产负债表随之快速扩张，资产方是不断积累的外汇储备，负债方则是外汇占款的投放。
外汇储备高增长阶段已过，未来中国基础货币如何发放？是回到再借款，还是继续依照外汇占款数据，这一问题不解决，中国就不可能有明确的货币体制：不是受制于美联储，就是受制于经济压力、债务风险。以出口主导的经济体如日本，盯住美元压低本国货币以增强国际竞争力，其后果就是失去主动权授人以柄，低汇率无法代替创新能力、投资无法拉动经济，出口必然失去引擎。
为了避免通胀，从2003年前后开始，央行开始采用大规模的对冲手段，包括提高存款准备金率、发放中央银行票据，开展各种公开市场业务操作，收回过多的流动性。这种冲销方式是对以外汇占款主导的货币发放体制的修补，而非基础体制的变革。欧盟以共同条约的形式规定了货币投放的方法和标准，比较著名的就是“三驾马车”理论：如果经济增长率、就业率和通货膨胀率这3个指标在预先设定的范围之内，就向市场提供流动性；如果高于预先设定的范围，就实行紧缩政策，减少货币投放量；如果低于预先设定的范围，就实行扩张政策，增加货币投放量。
中国央行实行多目标体制，经济发展、就业与通胀均在货币模型的范围之内，很遗憾，经济发展与通胀的边界并不清楚，能够承受多大通胀，是5%还是3%？没有定论。冲销手段在短期内是有用的，在行政色彩浓厚的市场其效果甚至好于利率调整，但是短期政策不能取代长期的基础政策。央行不能满足于冲销，把阵痛剂当作主食，变革已经迫在眉睫。
中国央行资产负债表规模全球第一，今年约28万亿元人民币（约4.5万亿美元）的总资产规模，超过美联储（3万亿美元）、欧洲央行（3.5万亿美元），世界第一。渣打银行的研究报告称，中国广义货币供应量M2对全球广义货币供应量M2的贡献2011年全球占比达到52%。由于货币宽松的预期，中国的资产品价格进入一轮飙升狂潮，从房地产、金银铜铁等大宗商品到艺术品，无不如此。从2003年到2010年的十年，可谓中国投资市场（除股市）的镀金时代。房地产等领域是中国货币的另一个蓄水池，这个蓄水池被过度开发，导致中国的经济结构失衡、居民的财产性收入严重分化。中国没有出现大规模的通胀，是统计方法、货币冲销、实体发展以及投资市场固定资金的共同功劳。
经济大萧条由实体经济、利率、资本货币市场共同决定，美国上世纪20年末的大萧条与股市的资金杠杆关系密切，2008年的金融危机背后是金融衍生品市场几十倍高杠杆率，货币被赶入资本与货币市场，泡沫发酵到一定程度会反过来吞噬实体经济。2006年3月23日，美联储在它的网站上公布：“鉴于M3没有提供比M2更多的经济活动的信息，而且多年以来对货币政策没有影响，所以收集和发布这些信息的费用超过了它所能带来的益处”，因而将停止公布M3货币供应数据。
美联储可以不公布广义货币数据，但市场会做出反映。美国房地产泡沫期间，M3的两位数增长，发出明确警告。而危机爆发前，2008年年初至年中，M3增速突然放缓，预示风暴即将来临。中国央行可以冲销基础货币，但各个资本货币市场会对货币多少做出及时反映。
金融改革者的前提，是尊重市场，尊重竞争，尊重信用。
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2012-10-19 19:25:29
Source: http://blog.sina.com.cn/s/blog_49818dcb0102e9f1.html
