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如果有人问：2014年中国金融业最大的一个变化是什么？大多数人可能会说是：股票市场暴涨。没错，股市下半年的行情确实够得上靓丽。但在我看，股市上涨不算什么，因为这样的行情在中国经济的历史上已经不是第一次了。所以，我把中国货币市场投机资金规模爆炸式增长，看作是2014年中国金融市场最大的变化。
2013年6月，中国货币基金规模不过3000亿元出头儿，而到了2014年6月，规模近2万亿元，现在虽说增速减缓，但与2013年年末的7000多亿元相比，现在的货币基金规模至少是一年前的3倍。
如果货币基金仅仅是在短期债券市场，或者其他短期借贷市场运行，问题不大。但当货币基金杀入了同业存款市场，而且借重互联网把千千万万老百姓导入货币投机者行列，那问题的性质必然发生质变。
它形成了从存款市场到货币市场的套利大军，严重推高商业银行负债成本，从而推高贷款利率，推高企业融资成本；
钱从银行的一般性存款（可用于信贷的资金）而来，然后再通过同业存款（不能用于贷款的资金）回到银行去，导致两大问题：（1）拉高银行存贷比，使之可贷资金减少，进一步推高贷款利率；（2）货币基金变成简单的资金搬运工，依附于银行信用喝全社会的血，根本不用提高自己的投资能力。
从缩减信贷规模到拉高价格，货币基金经营模式客观上起到了紧缩货币的作用，严重干扰了中国货币政策的传导。
我们一再强调，货币基金之所以变成中国目前最大的投机工具，其核心因素是：中央银行在商业银行的负债端构造了“基准利率双轨制”。什么意思？中国存款利率由央行管制，它所规定的存款利率水平，一定是银行负债端的基准利率；同时，中央银行还构造了SHIBOR，这是货币市场基准利率，它通过金融机构之间的交易形成，同样代表中央银行对利率的看法，同样作用于商业银行负债端的成本。
很不幸，中央银行调控货币市场利率并未以存款利率为基准，反而更加倾向货币市场交易所达成的SHIBOR利率，这使得SHIBOR利率远远高出同期存款利率。所以，只要有一种方法，能够把老百姓的存款洗出来，然后投放到货币市场，这其中至少可以套取2个百分点以上的“无风险利差”。这只是静态计算，如果考虑到商业银行为防止一般性存款流失，威胁贷款规模稳定性的因素，商业银行将不得不付出巨大的成本。所以，余额宝等货币市场的经营模式，实际是“一手放火——急速消耗银行一般性存款，拉高银行存款成本；一手趁火打劫——再把低价洗出的低价资金高价卖给商业银行。”
明白这个过程，我们就不能理解：为什么央行降低商业银行存款利率，而商业银行存款利率不降反升？表面上看，这是央行推进利率市场化，放宽存款利率上浮空间所致。但从经济分析看，商业银行根本就不敢降低存款利率。因为，降低存款利率的结果是，加大存款市场到货币市场的套利空间，使得更多的一般性存款转为货币基金，更大幅度地推高银行负债成本。所以，商业银行宁肯提高一点存款利率，也不愿意货币基金更大规模地投机套利，更大幅度地推高自己的负债成本。
所以我们说，中国金融结构已经发生严重扭曲。大规模的货币投机，吸食了大量金融营养；大规模的一般性存款流失，严重弱化商业银行服务实体经济的能力。这就是现实，是中国金融业一年来发生的重大变化之一。如此情况的持续，结果是什么？不敢想象。
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2014-12-24 01:52:04
