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我希望大家不要对美联储加息过度理解。在一段时间以来的评论当中我们多次讲过，美联储加息绝不会无度而为，即使加息最多是将联邦基准利率“恢复到正常水平”，但历史地看，这个正常水平依然属于“低利率范畴”。因为，美联储不可能不考虑“通缩”问题，而这个通缩是全球性的，美国不可能独善其身。话音刚落，美联储公布的政策通告，以及北京时间昨天夜里美联储主席耶伦的讲话就证明了我们的看法。她说：核心通胀率或薪资增长下滑可能迫使美联储推迟2006年以来的首次加息时间。耶伦同时暗示，美联储可能在今年晚些时候开始升息，甚至可能先于通胀和薪资恢复稳健的时间，但强调恢复正常利率水准将是一个逐步的过程。
此言当中内涵丰富：首先告诉我们“加息时间”可能推迟，因为他们不得不考虑“核心通胀和薪资增长下滑”的问题，值得注意的是：美联储从未考虑过“薪资增长下降”的问题，而这个指标是美联储货币政策新的关注点；其次，可能会先于通胀和薪资恢复加息，但一定会是一个“逐步的过程”，而所谓“逐步的过程”实际是说，美联储不会执行高利率政策；第三，今年晚些时候，会不会出现大宗商品价格上涨？说不清，因为这方面的情况十分复杂，估计耶伦也在等这方面确切的信息。
但无论怎样，中国都必须引起高度关注？关键是别被人家给折腾了，所以我们需要关注“通缩”问题，但绝不可以“无度放水”，而适宜的货币政策依然是在稳健前提下的“中性偏宽”，压低市场利率水平的同时，有意引导人民币“有序贬值”，从而“有效恢复中国实体经济活力”。
中国的经济问题关键在于“主动性经济增长动力”匮乏，而这一点与我们过去长期执行“紧缩货币政策”，引导人民币升值密切相关。所以，当下扶植经济主动性增长动力刻不容缓。而在“通缩”日趋严重的背景之下，适度放松货币恐怕也是必然选择，尽管动作已经迟了，最佳时机已经过了，但毕竟是做比不做要好。现在看，中央银行也意思到问题的严重性了。
所以，今天敏感的媒体听出了周小川在“博鳌”讲话的弦外之音。周小川说：中国下一步的举措，是非常谨慎地在关注和追踪全球经济走势，包括我们看到通货膨胀在下降，大宗商品价格在下跌，中国经济增长也在有所放缓。中国的通货膨胀也是在下降，因此我们必须要谨慎、警惕看一下通货膨胀趋势是不是会继续持续下去，是不是会出现这种通货紧缩的情况，还是不会。
其实，他不只是说了“警惕”，而且用了“谨慎”；不仅用了“可能出现通缩”，而且也用了“还是不会”。这说明，中央银行对于“通缩”问题还心存疑虑，并未给出肯定答案。但我们看到的事实是，欧洲、日本和美国的CPI数据其实已经表达出了“通缩”韵味，至少已经出现了这样的趋势。而在这个问题上，中国同样如此，除了老百姓日用的快速消费品之外，其他几乎找不到上涨的价格。尤其是在生产者物价方向，通缩的事实无可争辩，因为中国PPI已经连续38个月负增长。
PPI作为CPI的先行指标，如果不是食品价格——这个CPI最大权重的价格上涨作用，那中国的CPI早就该负增长了。我坚信，如果能源价格继续持续低位运行，那问题食品价格的下跌恐怕也不是不可能的事情。关键是能源、资源价格低位运行的时间有多长？如果我们刚刚采用大力度对抗“通缩”的不久，而大宗商品价格又涨起来了，然后我们再转向，那势必太被动了。
所以，我们的主张依然是“扛”。当年我们反对以紧缩货币政策应对输入性通胀，今天我们同样反对以过于宽松的货币政策应对输入性通缩。而“中性偏宽”的货币政策恐怕就更多地表达了“扛”的意味。
2015-03-30 01:52:10
