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对股市投资者而言，上周末一定很闹心。但冷静下来，是不是可以更多地揣摩出一点中央政府的一些愿望？其实，本轮牛市不管怎样定义都属于“人造牛”，但没关系，只要这个“人造牛”是“改革牛”，哪怕是“改革牛+资金牛”中央都可以接受，但唯有“杠杆牛”中央最不愿意看到。
其实，现在大家已经逐渐明白了，本轮“牛市”被中央寄予厚望。不仅要通过它推动中国经济创新发展、转型升级，同时还要通过它实现中国国有资本的深化改革，并借此参与全球实业资本争夺。当然，还有一个很大的现实问题也必须依托股市加以解决，那就是：实体经济去杠杆。
根据社科院的统计数据，中国企业债务率早已超过100%，远远高于80%的国际安全线；如果再各级政府显性负债加总，中国经济总体负债率已经高达165%。尽管这个数据远不及欧、美、日动辄200%，甚至500%的负债率，但作为弱势货币经济体，这样的负债水平已经十分危险了。从经济发展的历史经验看，要去杠杆、要降低债务率，用紧缩货币政策试图收回债务的手段不仅无效，而且会让经济受到重创。其实，中国过去的经验也证明：用紧缩货币政策去杠杆，杠杆率不降反升。
怎么办？唯一的道路就是加大股权融资规模，从而降低企业负债率。这件事对中国当下而言，不管怎样强调都不过分。中国经济下行压力巨大，如果我们依然采用紧缩货币的方式、试图通过减少企业贷款的方式去杠杆，那结果一定是中国经济恶性循环。不仅债务率会因财务成本上升而上升，而且企业经营越发艰难的结果必然导致中国经济下行压力巨大。
现在是什么情况，我们看不到统计数据，但2014年3月，光大银行首席经济学家盛宏清提醒说：企业付息负担较重。据他统计，2013年新增贷款不到9万亿，而企业利息支出就达到5.6万亿，占新增贷款总额的60%；占当年17万亿元社会融资总额的35%。他同时指出：过去影子银行的融资期限一般是两年、三年期，所以2014年和2015年仅利息支出一项，就占了企业新增融资量很大一部分，这个问题需要引起高度重视。
新增贷款的60%用于支付利息，只有40%是在支撑企业经营，这样的情况还不够严重吗？当然严重，所以必须予以改变。怎么改变？加大股权类融资。降低企业财务负担，同时加厚企业利润，让企业有能力扩大在新兴领域的投资，并实现转型升级。所以，你说股市重要吗？我可以负责任的讲，股市之于中国经济的今天，其重要性，无论怎样强调都不过分。
但是，绝不允许一方面通过股市降低实体经济的杠杆，另一方面股市自身杠杆无度，这必将使好事变成坏事。我们说，适度的杠杆可以活跃股市，但股市“杠杆泡沫化”那比实体经济“杠杆泡沫化”更危险，更脆弱，万一因为某一缘故引发股市下跌，哪怕是正常的深度调整，都有可能刺破股市的“杠杆泡沫”，那不仅会毁掉股市，毁掉中国经济通往健康之路的桥梁。这怎么可以？当然是中国政府无论如何也不愿意看到结果。
所以，两大措施并举。第一，打掉伞形基金，抑制股市信用过度，这当然是一个必然的选项；第二，央行加大降准力度，向金融系统释放长期流动性，创造有利于资本形成的金融环境，当然也是必然的选项。所以，上周末出台的两项金融政策，绝不是简单地对冲，而是“试图以真实资本置换虚拟资本”的重大决策。
两项政策同时祭出可谓一举多得。其一，按照既定方针和时点降准，释放长期流动性，扭转金融短期化趋势，促进资本形成；其二，给股市去杠杆，让真实资本置换虚拟资本，确保股市“改革牛”更加坚实，而不是建立在“脆弱的杠杆上”；其三，避免因为股市去杠杆而发生踩踏，或幅度过大、时间过长的调整，为改革赢得主动、赢得时间。
如果我们再从央行有意引导货币市场利率走低的结果看。我认为，我们一直强调的中国金融短期化的问题，已经引起中央政府高度关注，而现在正在着力转变。
2015-05-03 23:26:08
