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打从第一次降低法定存款准备金率我就有一种预感：中国货币政策转向金融结构性调整开始了。因为我们一直大声疾呼：中国金融问题，尤其是贷款难、贷款贵的问题不是货币总量问题，而是金融结构问题。什么样的金融结构问题？既短期流动性需求与供给不断加大，但短期流动性无法形成资本。我们说，在过去长期的货币政策、金融政策引导下，中国金融市场投机偏好越来越强，而投向实体经济的资本越来越少，金融资本主义的一套作为在中国金融市场上不断发酵。
尤其是所谓“互联网金融”爆炸式膨胀之后，金融短期化趋势骤然提速，而且越演越烈。金融市场供给最盛行的资金大多是几天期到3月期，而3个月以上的资金严重短缺。但从总量上看，银行体系流动性一点都不少。所以，我们实际在余额宝等货币基金爆发之初已经看到了问题，货币投机将对中国实体经济构成严重危害，而今天我们看到的货币政策失灵、利率传导受阻、实体经济融资成本居高不下、总量需求不足，经济下行压力巨大等等一系列的问题，实际都是中国金融短期化、投机化的典型后果。
庆幸的是，党中央、中央政府看破了这一死穴，尽管有点迟，但还不算晚。通过降低法定存准率、压低长端利率、PSL等金融手段，释放长期流动性。同时，通过正回购适度回收短期流动性。这是典型的“锁短放长”操作，而一改过去无度实施的“锁长放短”操作，这就对了。它为金融运行更好、更多地形成资本打下了良性循环的基础。股票市场投资者也该注意到这一点：压低远端利率，释放长期流动性，让金融运行有利于资本形成，这是对股票市场最大、最好的金融环境。
我认为，中国无须大规模投放货币，保持“中性偏宽”的态度足矣。而需要的是：扭转金融结构，这才是李克强总理“盘活金融存量”的关键所在。几乎所有人都认为，盘活金融存量的意思是通过资产证券化，把借出去的钱，再做一遍抵押，放大金融杠杆。但是，这样做实际是通过放大金融风险以获得更多流动性。我认为，适度而为无碍大局，但欲依靠它，不仅靠不上，而且弊大于利。
资产证券化的实施存在两大核心问题：第一是资产包增信，第二是资产隔绝制度。比如美国，房利美、房地美那样的SPV公司，其信用等级堪比联邦政府信用。所以，房利美、房地美公司确认的资产包，等于拥有国家信用，而对应最低水平的风险和利率。这样，资产包的信用与SPV的信用出现落差，从而出现利差，SPV才有钱可赚，才能可持续发展。
但我们中国还没有“债务信用增信体系”，既没有真正意义上的SPV公司。所以，用信用等级较高的企业或个人贷款包装资产抵押证券化产品，其利率本身已经很低了，如何才能进一步提高信用等级，压低利率后出售给其他投资者？谁有这样的能力？信托投资公司吗？不客气地讲，信托公司自身的信用级别可能还不及资产包里的资产信用。所以，我们说，信托公司只能起到资产隔绝的作用，而起不到增信的作用，这是中国资产证券化市场一直比较清淡的关键所在。
但是，如果我们把盘活存量的支点定位为“金融结构调整”，那就不一样了。把金融存款逐步从以短期为主转变为以长期为主，那金融市场将释放巨大能量。这个能量体现为有利于资本形成，而更加贴近实体经济需求。现在，我们恰恰走上了这条道路，选择正确。但必须防止另一个问题，既股权投资市场资金短期化，这是大问题。它意味着“资产和负债的严重期限错配”，会导致中国股票市场倍显脆弱，同时拖累银行体系的安全，同样会威胁到中国金融安全。所以我的主张是：尽量缩减股市杠杆，禁止银行资金以任何形式和渠道进入股市。
2015-06-01 23:39:17
