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什么是“中性适度”？
打从2010年开始，中国货币政策的提法就一直是“稳健的货币政策”，到底为什么稳健货币政策？按照周小川行长在2011年“两会”记者见面会上的说法，稳健货币政策是历史上经常使用的提法，但在这一提法之下，中国货币政策既执行过紧缩，也执行过宽松，还执行过中性。晕了吧？这就是说，稳健货币政策就是一个“想怎么执行就怎么执行”的政策提法，搞得货币政策透明度极低，往往需要通过央行公开市场操作的方向去猜，而公开市场操作一般都针对极为短期的利率，所以稳定性极差，这就给市场形成稳定预期带了很大的麻烦。
从稳健货币政策具体执行的方向看，2010年1月开始到2011年12月，中央银行实际执行的“稳健”名义之下的“紧缩货币政策”。以大型金融机构为准，不到两年的时间里，中国银行业法定存款准备金率从15.5%被急速拉升到了21.5%，存贷款基准利率也被抬高了125个基点。此后，尽管法定存准率和利率都有所调降，但总体来看，中国货币政策并未摆脱“紧”的基调。在此前提下，中国发生了经济脱实向虚的变化，经历了高利贷风波冲击，发生了民间企业融资难、融资贵，发生了经济下行压力不断加大和杠杆率不断上涨的过程。
为什么会发生这样的问题？我认为，关键在于“积极财政政策和紧缩货币政策的错配”。这样的政策组合核心内涵是：货币政策不仅决绝配合积极财政政策，而且是向反方向使劲儿。于是我们看到了结果：积极财政政策吸干了日益稀缺的金融资源，民间中小微企业只能依靠高利贷苟延残喘，而实体经济不支持高利贷的成本，迫使业主离开实业而去炒房、去投机，这是中国经济脱实向虚的关键所在；紧缩货币条件下，内需受到严厉压制，加之外需不振，中国经济下行压力不断加大，而不得不依赖政府一次次出手救助，结果是，每一次救助放大一次杠杆，这就是中国杠杆率越去越高的关键所在。
当然，我们也同时看到，每一次政府救助经济，央行都会短暂地松弛一点货币，当经济刚刚露出向好的苗头，货币政策立即收紧。于是，很快又会出现下一次经济增长“失速”，经历再一次政府救助。去看看，我们这几年的经济是不是这样的走过来的。
从去年四季度到现在，货币政策的情况略有转变。认识上也与过去发生了一些变化。比如，在G20财政和央行行长上海会议期间，周小川会媒体解释说：中国货币政策五个级别，紧缩、适度紧缩、稳健、适度宽松、宽松。注意，这与2011年的说法已经发生了根本性的变化，就是说，央行不再认为稳健货币政策是很“随意”的政策，而将其放置在了“中性范畴”。当然，周小川也给出了进一步的解释。他说，稳健货币政策是一个区间（我的理解是一个中性的区间），而稳健本身可以略偏紧一点，也可以略偏松一点，而眼下是稳健略偏宽松。
或许正因为上述变化——将稳健放置在“中性区间”，所以，今年第一季度货币政策执行报告当中的提法也发生了“轻微”的改变，既“保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展”。
变化在于“为结构性改革营造中性适度的货币金融环境”，这也是央行首次使用“中性适度”的字样。那到底什么是“中性适度”？我认为，“中性”应当是完全被动的货币政策，而“适度”表明有一定的、不太强的主动性。所以，我理解的“中性适度”必须具有“配合积极财政政策”的内涵，同时还要满足中国实体经济的正常需求——既不主动宽松、也不主动紧缩的“中性”状态为主，而在这一前提下，适度进行小幅度的调整。
为什么要特别提出对“中性适度”的理解？因为我的确存在担心。鉴于央行历史上宁紧勿松的习惯思维，是不是有可能把“中性适度”执行成紧缩？会不会让高利率再次成为推高人民币币值的工具？我很紧张。因为我从最近媒体的报道中，从第一季度货币政策执行报告当中已经隐约看到了一点继续。但看到地讲，如果我的担心变成现实，那不仅股市没戏了，所有供给侧结构改革都没戏了，中国经济下行压力还会进一步加大。后果不堪设想。
2016-05-10 00:39:04
