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沪港通将于下周一（11月17日）正式启程，A股市场也受此鼓舞而出现史所罕见的大涨。但是，所有经济事务都是利弊相依的。又该如何评价沪港通的利弊得失？实际上，这件事对每一位投资者而言都该是必须认真研究，而时时掌控的要害。在此，我仅仅是抛砖引玉，谈谈个人的浅见。
我们都知道，上世纪80年代之后，随着新经济的出现，股权融资已经占据了主导地位。道理很简单，新兴产业公司、尤其是以信息产业为依托的公司通常都是轻资产公司，它必须更多地依赖人的智慧，而不像传统产业那样更多地依赖厂房、设备等实物资产。所以，新兴产业没有厂房、设备作为合格的抵押品，首先就不满足银行贷款的要求；同时，新兴产业所面对的风险也不满足银行的信贷偏好；更重要的是，新兴产业公司必须依赖股权的内部分配解决留住人才的问题，通过股权增值解决人才激励、创新激励的问题。
实际上，从20世纪80年代开始，金融资本强势迸发。真正能够用于实业的投资资本越来越少，因为相对于传统产业，新兴产业在初始阶段的资本需求量远低于传统产业，而且可以依据需求进行阶梯式的融资；而金融资本借助这些新兴产业迅速积聚、膨胀，而逐步形成强势。
中国当下的积极特征，从某种意义上讲，很像上世纪80年代的美国。传统产业开始滑坡，而新兴产业冉冉升起。正所谓“转型升级、更新换代”。因此，就未来而言，中国经济对于股权融资的依赖度将大大增长，而对信贷的依赖度绝对值不会减低，但在融资额当中的占比一定会逐步缩减。
这当然是中国股市重大的机会，但国内到底能有多少人看清这样的机会？如果看不清这样的机会，股市定价过低，整个新兴产业培育过程中的成本就会非常高，而且有效性也会非常差。如果，新兴产业的成长速度不及传统产业的滑落速度，那中国经济就会出现衰退，甚至会发生危机。因为，传统产业是贷款占用最多的领域，一旦没有新的增长点，股权价值大打折扣，银行信贷就会受到威胁，而且导致“产业营效越差，贷款成本越高；贷款成本越高，产业营效越差”的恶性循环。这个恶性循环必然导致危机。
所以，正如李克强总理前不久强调的那样，今天的中国经济必须是“双轮驱动”，不只是新兴产业发育的问题，同时还有如何让“老树发新枝”的问题。我们需要看清楚的问题是：这两个轮子都离不开股权的力量，离不开股市的力量。
这正是沪港通即将开启的一个重要历史和经济背景。首先，沪港通将使中国投资者出现大换位：成熟的境外投资者进入A股市场，而境内不很成熟的投资者出到境外，将境内外市场有限而有效地联通，有助于股权定价接轨。就当下而言，有助于中国股市复苏，修复扭曲的定价。
其次，2008年金融危机之后，各国政府都看清了一个问题：一个国家失去了实业产业、没有坚实的制造业的支撑，而单凭金融、服务业，这会产生金融过度而威胁一个国家的经济安全。所以，美国率先提出“再工业化”的主张，而许多欧洲国家也在跟进。在此背景下，目前国际实业资本的争夺十分激烈，这也是美国无论如何都要推高资本定价的关键所在。它解决了两个问题，一、满足“再工业化”的资本需求；二、为已经严重资不抵债的金融机构提高补足资本和利润的机会。其实，这与中国的需求基本一致。一、推动新兴产业快速而良性地发育；二、对冲已经过高的债务率。而沪港通恰恰可以帮助这一需求，同时加入国际实业资本的争夺。
第三，必须“有限”且“有效”。“有限”的原因关乎资本定价权。所以我们既要达到有效夺得国际实业资本同时，避免中国资本定价权旁落。这是一个很难准确掌控的问题，而必须加以权衡。这里有个问题需要指出来，很多人认为，只要牢牢把握控股地位，就可以避免公司决策控制。但实际未必。因为，市场定价对于经营决策的影响巨大，投资者的意愿往往会对经营决策构成很大影响。所以，中国在资本开放过程中，必须着力培育本土资本实力，培育本土投资机构在资本定价方向的话语权。实际上，沪港通的设计恰恰满足了这一原则。
第四，当沪港通开通之后，A股市场将今非昔比。许多新的特征，新的工具都会随时出现。就像股指期货的出现，它给A股市场带来过去不曾理解的过程。所以，这需要我们必须具备新的认知、新的定位和新的选股思路，建立新的操作手段和更多一份的谨慎心态。
总之，一个新的A股市场下周一开启，希望我们成功。
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2014-11-15 01:52:04
